El artista René Magritte dijo una vez: «Todo lo que es visible esconde algo que es invisible». Como administrador de dinero, uno siempre está mirando cualquier número de indicadores de mercado para determinar dónde nos encontramos y hacia dónde nos dirigimos en los mercados financieros. Como siempre, tratar de desenmascarar los indicadores «visibles» puede dar lugar a diferentes interpretaciones. Sin embargo, el mercado actual también revela un nivel extremo de manipulación. Por ejemplo, considerar los rendimientos del Tesoro estadounidense como un indicador parece infructuoso, ya que la Reserva Federal ahora controla la curva de rendimiento. Incluso el índice MOVE (un índice que mide la volatilidad del mercado de bonos), que ahora está por debajo de los niveles anteriores al Covid, es efectivamente inútil, ya que la Fed ha inyectado demasiada liquidez en el mercado de bonos.
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Por otro lado, si observa el VIX (un indicador de la volatilidad del mercado de valores), el índice permanece elevado. Además, el mercado de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) ha experimentado una escalada de incumplimientos, ya que estos mercados no han sido manipulados por los bancos centrales. Finalmente, los vastos mercados de divisas han ejercido presión a la baja sobre el dólar estadounidense, que ha caído a los mínimos experimentados en marzo cuando todos los mercados se estaban desmoronando, lo que me sugiere que estamos experimentando un cambio hacia un entorno de dólar estadounidense débil. Todos estos factores justifican un nivel continuo de cautela en el mercado, particularmente desde que un puñado de las acciones tecnológicas más grandes de Estados Unidos (es decir, FAANG, monopolios tecnológicos) han impulsado la supuesta recuperación del mercado de valores desde marzo. Cuando pienso en el Nasdaq NDAQ -0,1% de hoy, podríamos apuntar a las acciones de los bancos japoneses a fines de la década de 1980. En el pico de 1989, la capitalización del amplio Topix representó más del 50% de la capitalización de mercado del mundo entero, y las acciones de los bancos japoneses por sí mismas constituyeron la mitad del Topix por capitalización. Por lo tanto, en su apogeo, las acciones de los bancos japoneses representaron el 25% de la capitalización del mercado mundial. ¿Adivina cómo terminaron las cosas? Incluso treinta años después, son una fracción intrascendente del mercado de valores agregado mundial. Hoy, el valor de mercado del Nasdaq es mayor que la capitalización de mercado del MSCI World (ex EE.UU.). ¿Hmmm?
Francamente, este grupo de acciones me recuerda a la mayoría de las “Nifty Fifty”, que se consideraban acciones de ‘una decisión’ que no podían hacer nada malo a principios de la década de 1970. Además, se consideraron activos “escasos” y se percibió como las únicas empresas que podían crecer. Como afirma Louis Gave, el exceso de dinero elevó las valoraciones de estas acciones «escasas» hasta 1973, cuando los precios del petróleo se dispararon y, de repente, los inversores se vieron obligados a reevaluar qué era escaso (petróleo) y qué no (capacidad de producción).» Hoy en día, este nuevo grupo de grandes empresas de tecnología de EE.UU. puede resultar «ni muy ingenioso, ni tan escaso».
Al igual que en la década de 1970, estamos entrando en un período de inflación después de un período prolongado de desinflación. En segundo lugar, hemos visto un repunte del oro y alcanzado nuevos máximos recientes, aunque todavía estamos en las primeras etapas de su propio mercado alcista. Finalmente, la Reserva Federal se está convirtiendo simplemente en otra agencia reguladora bajo el poder de los políticos. Los políticos están determinando cuánto dinero se necesita para un estímulo sin fin, mientras que la Reserva Federal se ve impotente y obligada a presionar el botón de imprimir. Como mencionó recientemente el inversor Russell Napier: “Es irónico que la mayoría de los inversores crean en el poder aparentemente ilimitado de los bancos centrales de hoy. Pero, de hecho, son los menos poderosos que han tenido desde 1977″. Cuando terminó la década de 1970, los activos financieros eran baratos, mientras que los activos reales eran caros. Hoy es todo lo contrario. En ese entonces, estábamos tan molestos por la inflación que estábamos dispuestos a soportar una recesión para combatirla. Ahora somos tan resistentes a una recesión que estamos dispuestos a soportar mucha más inflación. ¡Cómo han cambiado las cosas!
Ya estamos viendo señales de inflación desde todo: comestibles, cortes de pelo y precios de menú en restaurantes. Parte del cambio de precios está impulsado por la demanda, pero también estamos viendo más escasez en algunas áreas. Por ejemplo, así como hubo escasez de mascarillas y papel higiénico durante las primeras entradas de Covid en marzo y abril, vemos muchos otros ejemplos que se manifiestan ahora en todas las industrias. Tomemos, por ejemplo, el aluminio. Los cerveceros han tenido que reducir la producción de marcas más pequeñas al enfrentar una escasez de latas de aluminio. A medida que sigamos viendo más y más ejemplos de escasez real (no una escasez percibida como la que vemos en la valoración de las acciones tecnológicas de gran capitalización), experimentaremos más y más inflación. Más recientemente, vimos a Warren Buffett comprar una empresa de infraestructura energética. ¿Por qué? Quizás él ve que una mayor regulación y la incapacidad de desarrollar más capacidad en el futuro harán que esos activos sean más valiosos. Me inclino a estar de acuerdo. Compre cosas que son (o pueden volverse) escasas, no simplemente percibidas como tales. Poseer activos reales como infraestructura energética y oro, junto con empresas con balances sólidos que venden productos y servicios esenciales y mantienen una buena cantidad de liquidez son importantes en el entorno de inversión actual. Como dijo una vez el historiador francés René Girard, «La juerga es siempre por algún objeto escaso, es mimesis adquisitiva, el deseo de algo escaso».
